11月4日，中国生物制药发布公告，与勃林格殷格翰（BI）签订战略选择权及许可协议，覆盖6个抗体偶联药物（ADC）和T细胞衔接器（TCE）临床前项目。

中生将获得3.58亿美元首付款及近期付款，选择权行使、开发、监管及商业化里程碑合计最高70亿美元，另有最高双位数的销售分成。

这是中生今年第三笔与跨国药企的重磅合作，也刷新了公司BD交易的金额纪录。

6个项目里，5个来自礼新医药。

2025年7月，中生全资收购礼新。一年多之后，礼新的早期管线就从一家跨国药企手里拿到了打包合同。

并购和BD，中生管理层押注的两条路线，在这笔交易里汇聚成了一条线。

01 从引进到授权，与BI的第二次握手

中生和勃林格殷格翰是老搭档。

2024年，双方在肿瘤领域建立战略合作，共同在中国内地研发和商业化BI的肿瘤药物。第一个落地的产品宗艾替尼片，已在国内获批两项肺癌适应症，由中生负责商业化。

两年后，交易方向反了过来。上一次，中生把BI的药引进中国。这一次，BI来买中生的早期资产。

交易结构上，中生主导6个项目的早期开发，一直推进到全球I期临床完成。达到约定的临床里程碑后，BI再行使选择权，其中4个项目获得大中华区以外的独家权益，另外2个项目获得全球独家权益。

选择权模式把最早期、也最能体现研发能力的环节留在了中生手里。项目每往前走一步，资产价值就抬高一截，首付款之外的大头，跟着临床数据一起兑现。

中生董事会主席谢其润表示，与BI的第二次合作，进一步验证了公司在新一代肿瘤领域的国际科研实力，中生的创新平台和早期开发能力，与BI的全球肿瘤专业能力相结合，可以充分释放这些项目的潜力。

两年合作下来，BI对中生的研发团队已经足够了解。这一次，它直接为中生的临床前项目拿出3.58亿美元的首付款及近期付款。

02 礼新的价值，一年里被重新定价

时间回到2025年7月。

中生以约10亿美元估值全资收购礼新医药，净代价5.01亿美元，创下当时中国本土药企之间的并购金额纪录。

收购之前，礼新手里已经有两笔授权。2023年，GPRC5D ADC LM-305的全球权益授权阿斯利康，交易总额约6亿美元。2024年，PD-1/VEGF双抗LM-299授权默沙东，首付款5.88亿美元，总交易额32.88亿美元。

双抗和ADC两条技术路线，礼新都拿到了跨国药企的市场化定价。

收购之后，兑现一步步落地。LM-299的3亿美元技术转移里程碑已经到账，默沙东预计2027年上半年启动III期临床，后续里程碑还在路上。

现在，礼新又有5个项目进入了BI的交易。

当初的这笔交易，从现金上看已经赚回来了。LM-299的3亿美元里程碑，加上本次合作3.58亿美元的首付款及近期付款，两项合计6.58亿美元，已经超过当初5.01亿美元的净收购代价。后面还有着更多的的潜在里程碑付款。

收购biotech，最难的是把人留住。

礼新团队在收购后整体加入中生，以里程碑激励绑定，研发团队保持完整，核心人员没有流失。礼新保留独立决策空间，按自己的节奏推进研发。集团则开放700多人的临床团队、覆盖全国的商业化网络、双向BD渠道，以及数据和AI基础设施。礼新创始人秦莹出任中生肿瘤领域首席科学家，参与集团层面的科学决策。

谢其润的说法很直接，“创始人和科学家团队的核心价值，是我们收购之前就充分考虑清楚的。不论是收购过程中还是收购之后，我们也都会对创始团队保持足够的尊重，这也是我们能够连续达成关键收购的重要原因之一。”

管线是团队做出来的。团队留住了，管线才会继续产出。

把这笔并购放到全球医药史里看，最相似的可能就是罗氏和基因泰克。1990年，罗氏以21亿美元取得基因泰克约60%股权，此后长期保留其独立的研究体系，赫赛汀、安维汀等重磅肿瘤药都出自基因泰克。2009年，罗氏再以468亿美元收购剩余股份。

两者的整合思路一脉相承，保留团队，保留独立研发，集团提供资源。

这个类比最终能走多远，要看礼新管线后续的临床数据。至少在收购后的第一年，礼新交出的成绩单已经足够厚。

03 并购与BD，两条线同时兑现

把时间轴拉回全年。

3月，中生将JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼的全球权益授权赛诺菲，首付款1.35亿美元，总额最高15.3亿美元。7月，PDE3/4抑制剂TQC3721的海外权益授权阿斯利康，首付款2亿美元，总额最高19亿美元。11月，与BI的合作总额最高70亿美元。

三笔合计约104.3亿美元，覆盖血液、呼吸、肿瘤三个领域。出单的主体，从正大天晴延伸到礼新和北京泰德。

野村在TQC3721交易后点评，这笔授权证明了中生的研发能力，以及追赶中国头部大药企交易节奏的决心。四个月后，70亿美元的合作把这个节奏又往前推了一大步。

中生的“家底”也撑得起这样的节奏。Citeline数据显示，中生研发管线规模全球排名第14位，活跃研发药物116个。

伯恩斯坦报告显示，截至9月21日，2026年中国创新药对外授权总交易额接近1200亿美元，已达2025年全年的89%。按金额计，美国药企今年引进的授权交易中，超过三分之二来自中国。全球首次登记的临床试验中，中国原研资产占比52%，2021年这一比例为38%。

跨国药企的早期管线，越来越多从中国采购。

在这条供应链上，中生同时握着三种供货方式。自研拿出了罗伐昔替尼和TQC3721，并购带来了礼新，双向BD把两条线的产出一起变现。

后续选择权能否如期行使、里程碑能否逐笔落地，还要看这些项目I期之后的数据。但并购的眼光和BD的魄力，已经在过去一年里得到了一轮验证。

两年前，中生从勃林格殷格翰手里引进新药。

两年后，勃林格殷格翰从中生手里买走下一代肿瘤疗法。