比特币反弹引发市场波动，10x公司Thielen称华尔街随后回落

10x Research 创始人 Markus Thielen 指出，随着华尔街风格的期权对冲、系统化交易以及巨鲸获利了结行为的降温，比特币近期可能正经历动能的转变。这种变化使得市场难以再现早期周期中那种 uninterrupted（不间断）的快速价格上涨。

在 Cointelegraph 最新一期《Trade Secrets》节目中，Thielen 认为，比特币现在的价格反应更倾向于对宏观新闻做出“脉冲式”响应——即在重大经济催化剂出现前迅速上涨，随后图表走势呈现“横盘震荡”状态，直至下一个关键事件到来。

期权结构抑制连续大涨： Thielen 表示，华尔街的看涨期权卖出和对冲结构降低了比特币出现连续两位数涨幅的概率。
ETF 流入中的对冲成分： 他估计，净现货比特币 ETF 流入量中高达一半可能与做市商的对冲操作有关，而非直接的方向性现货积累。
年底目标价预测： Thielen 仍预计比特币年底可达 90,000 美元，但在此之前可能出现回调至 75,000 至 80,000 美元区间的走势。
以太坊相对滞后： 他预期以太坊表现将落后于比特币，原因是链上活动产生的大量经济价值流向二层网络（Layer-2），而 ETH 持有者未能捕获足够的收益。
美联储利率路径是关键： Thielen 指出，美联储的利率政策走向是决定市场能否维持年底冲刺的关键驱动因素。

Thielen 的核心论点是，比特币的“剧烈价格爆炸”已变得不那么频繁。他将这一现象归因于机构参与的演变，特别是围绕期权头寸配置以及 rally（反弹/上涨）后的获利了结行为。在他看来，市场机制的重要性不亚于头条新闻本身。

在本轮周期的早期，比特币往往表现出更快、更持续的上涨态势。Thielen 将此模式与当前预期进行对比：如今的市场是由事件驱动的，当经济数据或美联储信号改变市场预期时，价格会剧烈反应；随后，交易者管理风险的过程会导致一段整合期（Consolidation Period）。

他还从参与者角度分析了不同周期的差异。在其著作《Crypto Titans》中，Thielen 注意到每个周期都会带来新的“推广者”，而这些推广者吸引了不同类型的投资者。他认为，本轮周期中，大量的叙事来自华尔街——即那些以宏观数据和美联储决策为导向进行交易的投资群体。

Thielen 表示，他分析了约 600 亿美元的净现货比特币 ETF 流入量，并估算其中高达一半由做市商贡献。他的理由是，部分做市商柜台持有 ETF 份额是为了对冲相关的期权头寸，这意味着 ETF 持仓量并不能纯粹反映对比特币价格上涨的信念。

正如他所言，这类活动并非“ outright buying ”（直接买入）。这一估算基于对 Form 13F 文件的审查，该文件披露了投资管理人的某些证券持仓情况。

Thielen 还指出，早期的 ETF 流入并非完全由机构对冲构成。他表示，零售投资者也是需求流的一部分——他们通过机构和公司载体间接购买，且部分参与者愿意支付相对于底层资产价值的显著溢价。

展望未来，他建议额外的机构和大额分配资金仍可能入场，包括主权财富基金资本的可能性，同时重申投资者应区分对冲头寸与方向性积累。

尽管对市场上涨节奏保持谨慎，Thielen 仍看到比特币在年底前攀升至 90,000 美元的可能。他也暗示市场不会直线上升：他预计在任何新一轮上涨之前，价格可能会先回落至 75,000 至 80,000 美元的中高位区间。

讨论发生时，比特币正交易在该广阔区间内。文章指出，在周五关于 Binance 遭 63 亿美元黑客攻击的新闻后，比特币价格约为 76,100 美元，且根据文章中引用的 Coinglass 数据，10 月整体下跌了 7.3%。

Thielen 将当前的反弹环境与 2023 年初进行了比较。当时，比特币从约 20,000 美元回升至 30,000 美元。他表示，投资者现在可以发出同样的怀疑声音——寻找下一次回调和下一个“入场点”，而不是假设趋势会平滑延续。

对于 Thielen 而言，美联储是一个关键变量。他强调，央行在 9 月份将基准利率提高了 25 个基点，目标区间调整为 3.75%–4%。随后，美联储在分裂投票中维持利率不变，声明指出通胀依然高企，并为进一步加息留有余地。

Thielen 的预期是，12 月前还将有一次加息，此后采取更为谨慎的态度。他认为，这一序列可能支持市场向年底呈现上行趋势——特别是如果交易者开始对未来收紧货币政策的路径定价得更加温和。

Thielen 还辩称，比特币的表现可能优于 Ether，因为在他看来，以太坊活动产生的过多经济价值被二层网络捕获，而非累积给 ETH 持有者。

他将这一问题框架为激励问题：降低以太坊的交易成本是一个明确的目标，但更低廉的使用成本可能会削弱 ETH 本身的投资故事。以太坊会销毁用户支付的基础费用，当销毁量超过发行量时，流通供应量减少。然而，如果网络活动以降低成本的方式变得更加廉价，从而降低了销毁量，那么对供应量的支撑作用可能会减弱。

他表示，自己看空 Ether 已超过一年，并将以太坊比作一条高速公路——每个人都希望保持道路畅通以便快速通行，但却质疑谁应为维护买单。在他的类比中，网络需要保持“清洁和完好”，但用户和市场可能不愿将这种维护视为一种投资。

Thielen 以 Hyperliquid 为例，说明了一种交易活动可以直接资助代币经济学的结构。在这种情况下，交易所的援助基金将交易费转换为 HYPE，然后将其销毁。他的更广泛观点是，以太坊需要建立网络使用与 ETH 持有者财务利益之间的更强联系，而不仅仅是网络扩展和降低成本。

关注此辩论的投资者应聚焦于两个领域：一是与 ETF 相关的活动中，有多少是真正的方向性需求，多少是对冲性的做市行为；二是美联储的利率轨迹是否会将市场从盘整推向持续的年底趋势。与此同时，以太坊的相对弱势表现很可能取决于 ETH 持有者是否在扩展过程中捕获了更多价值。

亚洲财经