贵州茅台在持续调整产品供给、价格和销售渠道后，重新恢复利润增长。

10月30日，贵州茅台披露2026年第三季度报告。第三季度实现营业收入402.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%。

相比二季度营收、利润双降，茅台三季度业绩明显改善，利润表现也好于部分机构预期。

不过，这轮业绩修复也有低基数因素。2025年第三季度，茅台已经开始主动控制产品投放，当季营收、归母净利润同比仅增长0.56%和0.48%。

渠道与税费结构的变化，更能解释茅台三季度盈利能力为何环比改善。

今年二季度，茅台主动减少部分产品向经销渠道的投放，避免通过渠道压货完成销售目标。同时，部分非标产品转向代售模式，改变了原有的销售和收入确认节奏。

进入三季度，伴随中秋、国庆备货，传统经销渠道发货有所恢复。

三季度，茅台批发代理收入184.24亿元，环比增长近三成；直销收入218.12亿元，环比略有下降。其中，i茅台收入182.99亿元，与二季度基本持平。

申万宏源10月的渠道调研显示，受访茅台经销商前三季度配额已全部完成，部分提前执行10月配额，回款与发货进度基本匹配，渠道库存维持低位。

武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青向华尔街见闻表示，茅台持续关注经销商库存和市场价格变化，在观察到市场价格上涨、供给趋紧后，提前执行部分销售计划，推动三季度销售放量。

“这也是茅台推进市场化改革的体现。通过根据市场行情灵活调整产品投放节奏，茅台希望兼顾上市公司股东回报、地方经济发展需求与经销商盈利，实现各方利益的平衡。”肖竹青说。

渠道结构调整进一步牵动了茅台税费端的变化。

二季度，茅台直销收入占酒类主营业务收入的比例升至约61%，同期税金及附加占营收比例达到17.54%。

8月的业绩说明会上，公司财务总监、董事会秘书余思明曾解释，直销占比提高导致主要产品消费税计税基价增加，同时生产端消费税与终端销售收入确认存在时间差，推高了当期税费负担。

三季度，随着批发代理收入回升，直销占比降至54.2%，税金及附加占营收比例也回落至15.13%，接近一季度水平。

7月飞天茅台提价同样为盈利修复提供支撑。其中，53度500ml飞天茅台销售合同价与i茅台零售价分别上调100元，至1369元和1639元。

不过，受产品结构调整影响，茅台产品整体毛利率并未明显改善。

当前阶段，随着普通飞天等产品销量占比提高，部分高附加值非标产品价格下调，茅台整体吨酒收入承压。

同时，销量增加带动更多已售产品对应的生产成本结转，使营业成本增速高于收入增速。

三季度公司销售毛利率约89.6%，环比仅小幅改善，同比仍然下降。

据第三方平台“今日酒价”披露，10月30日，2026年飞天茅台原箱报1715元/瓶、散瓶报1695元/瓶，一个月内基本持平。往年款略有回落，2025年飞天原箱、散瓶报价均较一个月前回落30元，至1800元和1720元。

三季度业绩回暖，反映出茅台通过调整渠道投放、产品价格和销售结构，已经在一定程度上缓解了此前的经营压力。

随着渠道改革逐步推进，茅台对产品供给和价格的调节更加直接。如何在维持核心产品销售韧性的同时，改善非标产品的市场表现，将成为后续盈利持续修复的重要变量。