比特币矿工在AI融资方面获得截然不同的利率
根据BlocksBridge Consulting的分析，比特币矿工在获取人工智能（AI）融资时面临着显著差异的利率。IREN达成的6%和9%的协议条款清晰地展示了项目条件如何影响借贷成本。
融资结构与贷款方评估标准的变化
BlocksBridge在其10月8日的《矿工周刊》通讯中指出，随着比特币矿工寻求资金以交付大型人工智能和高性能计算合同，贷款方对数据中心融资变得更加挑剔。该咨询公司认为，仅获得AI客户承诺并不能解决全部的资金挑战。运营商仍需资金用于购买计算设备、建设设施以及安装提供合同服务所需的电力基础设施。
“大型贷款方对数据中心贷款的审批变得更加谨慎，决策越来越取决于客户资质、合同条款以及项目完工路径。”BlocksBridge表示。
对于IREN而言，该通讯引用了其于6月1日宣布的一笔36.5亿美元的GPU融资包，旨在支持其与微软的云合同。BlocksBridge将其综合债务成本定为6%。而在其8月的财报中，IREN披露了另一笔24亿美元的融资安排，固定利率为9%，该资金用于支持其在Mackenzie的空气冷却扩建项目。
尽管两者利率相差三个百分点，但BlocksBridge警告称，不应将这些交易视为IREN借贷成本的直接增加。这两项协议资助的是不同的项目，且面临的风险敞口也不同。咨询公司还区分了设备融资与整体开发融资：覆盖大部分GPU购买的设施并不自动涵盖建筑物、电力基础设施、施工应急准备金和营运资金的支出。
IREN的客户承诺与财务状况
与此同时，IREN在夏季继续增加客户承诺。该公司增加了28亿美元的多年度AI云合同，并将年底年化收入目标从37亿美元上调至超过40亿美元。IREN表示，修订后目标的约85%已签订合同。此外，公司披露预付款约占近期协议相关GPU资本支出的45%。这些客户付款减少了其直接为部署融资的需求。截至6月30日，IREN的现金及现金等价物约为76亿美元，其中包括受限现金。
Cipher的谷歌支持包含股权成分
除了利息支出外，BlocksBridge指出，谷歌对Cipher Digital Barber Lake项目的支持是包含股权成分的融资案例。根据通讯中描述的2025年9月交易，谷歌同意为Fluidstack向项目融资提供的14亿美元租赁义务提供后备支持。作为交换，谷歌获得了代表Cipher稀释后股权约5.4%的认股权证，并受调整条款约束。
报告指出，该协议还允许在某些情况下进行现金结算。如果行使认股权证换取股份，可能会稀释现有股东；而谷歌的信用支持则有助于使该项目具备融资可行性。对于评估扩张成本的投资者而言，BlocksBridge建议将认股权证、所需的股权出资、母公司担保和项目现金流限制与利息支付一并考虑。
Cipher此前已获得企业借款额度。在5月5日的业务更新中，这家纳斯达克上市公司披露了一组金融机构支持的2亿美元信贷额度。该循环信贷额度将于2030年3月到期，并包含最多增加5,000万美元额度的选项。该设施的利率等于担保隔夜融资利率（SOFR）加上1.25至1.75个百分点。协议允许根据公司的总债务与市值比率降低利率。在关闭时，Cipher报告该设施尚未提取，资金指定用于流动性、营运资本以及包括AI和高性能计算园区建设和设备安装在内的增长需求。
在同一份更新中，Cipher披露了与一家投资级客户签订的第三个大型AI园区的15年期租约。该公司还报告第一季度营收为3,500万美元，调整后EBITDA亏损为4,800万美元。
IREN的可转换债券附带独立股权条款
美国机构投资者也通过可转换债务提供了资金。根据其融资公告，IREN在5月通过票面利率为1%、2033年到期的优先票据筹集了30亿美元。该交易包括26亿美元的基准发行和全额行使的4亿美元额外购买选择权。该公司根据144A条例向合格机构买家私下出售了这些证券。
扣除费用和开支后，IREN报告的净收益约为29.6亿美元。公司将2.013亿美元用于上限看涨期权交易，其余资金用于营运资本和一般企业用途。IREN表示，设置上限看涨期权旨在减少票据转换为股份时潜在的股东稀释。初始行权上限价格为每股110.30美元，是5月11日公司55.15美元股价的两倍。IREN还披露了32.5%的转换溢价，并声明投资者除在特定控制权变更情形外，无处置权。
资本支出远超 Reported AI 收入
BlocksBridge在8月20日的分析中发现，在九家公开交易的矿工企业中，2026年上半年资本支出达到51.1亿美元，而直接报告的人工智能和高性能计算收入仅为3.412亿美元。咨询公司统计了全公司的硬件、房地产、设备和其他生产性资产的采购。部分支出继续支持比特币挖矿，因此总额并不代表对AI的单一投资。
第二季度，BlocksBridge记录的AI和高性能计算总收入为2.058亿美元，较前一季度增长52%。
ETF产品扩展与投资缺口估算
这种投资变化也波及美国交易所交易基金。根据8月21日的报告，CoinShares将WGMI更名为“CoinShares比特币挖矿与数字电力ETF”，并将其合格投资范围扩大至包括数据中心运营商、AI半导体公司、电力生产商和先进计算企业。截至8月18日，该基金拥有29只持仓，资产规模约为2.256亿美元。根据基金的投资政策，WGMI必须将其至少80%的净资产投资于符合条件的公司，且不直接或间接持有比特币。
此前，BlocksBridge基于VanEck数据的6月分析估计，公开交易的比特币矿工需要约500亿美元来完成其计划中的AI基础设施项目。其中，IREN的资金缺口被估算为211亿美元，紧随其后的是Riot Platforms的72亿美元和HIVE Digital的46亿美元。
