一款上市仅一年的男性勃起功能障碍（ED）创新药，正在迅速改变旺山旺水的财务面貌。

• 相较于其他无营收、无商业化产品、无代表性BD案例的“三无”Biotech，旺山旺水成功抢占了港股IPO的开闸时机，用实际表现回击市场质疑——有营收，并且半年度超过1亿；

• 有商业化产品，即使新冠药民得维不再作为公司营收贡献的主力军，但是男科药昂伟达硬是逆流而上，在一片红海的男科市场中杀出一条血路；

• 有代表性BD案例，公司早在IPO之前，便已和君实生物达成新冠药民得维的BD交易，IPO之后，又在2025年12月和先声药业达成氢溴酸氘瑞米德韦干混悬剂在大中华区用于抗呼吸道合胞病毒（RSV）感染以及抗人偏肺病毒（HMPV）感染适应症的独家许可权益的BD交易。

2026年上半年，旺山旺水实现营收1.32亿元，同比增长693.7%，仅用半年时间便超过2025年全年；毛利达到1.18亿元，同比增长910.1%，毛利率进一步升至89.4%。同期亏损收窄至1.22亿元，同比收窄29.7%。

这家2025年11月才登陆港股的创新药公司，没有选择拥挤的肿瘤和自免赛道，而是专注在抗感染、CNS（中枢神经）和男科三个方向精耕细作。如今，它正凭借一款"伟哥"药，走出一条截然不同的商业化路径。

不卷肿瘤和自免：三个篮子，分散风险

而旺山旺水从成立之初，就没有踏入这条拥挤的河流。公司成立于2013年，总部位于苏州工业园区，由一群中国科学院上海药物研究所出身的科学家创办。其战略布局覆盖神经精神、生殖健康及病毒感染三大领域——三个差异极大的疾病领域，背后体现的是一种"不把鸡蛋放在一个篮子里"的研发思路。

▲资料来源：旺山旺水官网

这种分散布局在抗风险层面的价值不言而喻。2023年新冠口服药VV116贡献了近2亿元授权收入，撑起了公司主要营收；2025年昂伟达上市，男科业务扛起了商业化大旗；未来如果LV232在CNS领域取得突破，又将打开一个百亿级的全新市场。三个领域，任意一个出现波动，其他两个还能顶上。这种结构，在创新药行业充满不确定性的研发和商业化进程中，提供了一层难得的缓冲。

具体来看，抗病毒领域有VV116（民得维），新冠适应症已在中国和乌兹别克斯坦获批上市。更重要的是，公司没有因为新冠退潮就放弃这个分子，而是将其做成干混悬剂，转攻婴幼儿呼吸道合胞病毒（RSV）感染——这是一个全球范围内尚未有特效治疗药物获批的领域，5岁以下幼儿是主要易感人群，国内每年发病人数超过两千万例。

VV116干混悬剂已被CDE纳入突破性治疗品种名单。2026年3月，VV116干混悬剂III期临床试验已完成首例患者用药，在同靶点中进度领先。此外，VV116还在拓展尼帕病毒感染适应症，2026年5月已获准开展II期试验。一个分子，开拓新适应症和剂型优化，都是挖掘更深层次的价值。类似案例有诺诚健华的奥布替尼，除了在血液瘤领域有着不错的药效，诺诚健华还开发了其在自免领域的应用。

抗病毒领域还有VV261，这是一个具有广谱抗病毒潜力的新型核苷双前药，治疗新型布尼亚病毒感染、基孔肯雅病毒感染的适应症已经处于I期临床阶段。

男科领域有已商业化的昂伟达（TPN171），以及处于II期临床的早泄药物VV913。2026年1月，VV913获得IND批准，6月已顺利开展II期临床试验。

CNS领域则有潜在同类首创的双靶点抗抑郁药LV232，2025年4月启动II期临床试验，预计2026年下半年完成；还有抗精神分裂症的VV119，2026年7月已正式启动II期临床试验；抗癫痫候选新药TPN102处于I期临床阶段。

男科药出奇制胜：红海市场中的差异化突围

旺山旺水目前最主要的业绩贡献，来自男科药昂伟达（盐酸司美那非片）。

2026年上半年，公司药品销售收入达到1.08亿元，而去年同期只有415万元。公司在中报中明确表示，收入大幅增加主要由于昂伟达销量持续增长，带来的收入增量约为1.07亿元。

昂伟达是国内首个完全由中国科学家从头设计、经国人大规模临床验证的PDE5抑制剂1类新药。它的5mg规格单片售价约69元，不仅是国产最贵ED药，也超过了辉瑞万艾可等原研产品的价格。在国内ED药物市场，万艾可、金戈、希爱力三大品牌长期垄断。旺山旺水在一个看似固化的市场里，用一款定价更高的新品撕开了口子。

产品贵，不代表没人买单。

临床数据显示，昂伟达服用后约30分钟起效，半衰期达8至11小时，明显长于西地那非约3至4小时的半衰期，药物在体内维持有效浓度的时间也相应延长。这意味着患者不需要在非常精确的时间窗口内服药，使用便利性大大提升。同时，该药可在适量饮酒情况下使用，此前开展的酒精相互作用研究显示，酒精不会对司美那非的药代动力学产生明显影响。在适用人群方面，昂伟达能覆盖老年人、轻中度肝功能损害患者以及轻中重度肾功能损害患者，这在同类产品中并不多见。

III期临床试验中，2.5mg、5mg、10mg三个剂量组的阴茎插入阴道成功率分别高达88.67%、90.33%、92.02%，性交成功率分别达70.52%、72.09%、74.65%。勃起功能专项评分分别提高至25.7、25.6、26.1分，接近正常水平（≥26分为正常）。头痛、消化不良等常见不良反应的发生率也低于同类已上市药物。

这些产品力优势，为昂伟达的高定价提供了支撑。

但真正让昂伟达实现快速放量的，是旺山旺水在商业化上的差异化打法。

公司没有走传统医药代表扫医院的老路，而是直接搭建数字化营销团队，采取"数字化+即时零售+线下学术"的组合打法。目前已覆盖京东、天猫、美团、拼多多、抖音、微信六大主流电商平台及近2万家O2O门店，夜间急送订单占比突出。ED药私密性强、线上购买意愿高，患者更倾向于在保护隐私的前提下完成购买决策，这套打法精准踩中了消费医疗的核心逻辑。从阿里健康等线上平台的购买评价来看，昂伟达的消费者中可以看到一些年龄较大的用户，不少购买者反馈服药后效果较为明显。

效果立竿见影。在抖音商城相关领域排行榜中，昂伟达位列第二，排名已超过万艾可。在阿里健康平台，5mg/1片装规格显示"全网热销10万+"。

与此同时，公司也在持续推进线下医院准入。截至2026年上半年，昂伟达已进入江苏、上海等11个省级市场，覆盖医院216家。2026年4月，昂伟达的生产由CDMO受托工厂转入连云港自建基地，供应链稳定性与产能利用率进一步提升。

当然，这种打法也有代价。2026年上半年，公司销售开支达到8012万元，其中约6720万元直接用于昂伟达的营销活动，换算下来公司上半年整体销售费用率已达到约61%。也就是说，每投入1元营销费用，目前能够产生约1.4元毛利，覆盖营销支出后留下的空间还需要承担销售人员薪酬、研发、管理等其他费用。对于一个刚上市、需要迅速建立品牌认知的新药而言，这是必经的投入期。

Biotech，到底要不要走自主商业化路线，这个话题在业内一直饱受争议，和铂医药、益方生物、映恩生物等公司选择将BD进行到底，基本没有商业化团队，依赖对外授权获取收入；艾力斯、荣昌生物、诺诚健华等公司则选择核心产品国内自主商业化，海外权益BD交易的盈利路线。旺山旺水则是选择将男科药这个高度具备消费医疗属性的产品自主商业化，感染相关产品高度依赖院内使用场景，则是选择外部合作伙伴。

更大的看点：抗感染释放BD价值，CNS剑走偏锋

如果说昂伟达是旺山旺水当下的"现金牛"，那么抗感染领域的BD价值和CNS管线的临床突破，就是未来的"估值弹性"。

目前公司已形成10个创新药管线，其中2个已商业化、6个处于临床阶段、2个处于临床前阶段。这种梯队式的管线结构，确保了公司短期内靠昂伟达实现收入增长，中期靠授权合作持续获得里程碑款项，长期靠CNS管线打开估值天花板。

抗感染领域，VV116的RSV适应症已授权给先声药业。2025年12月，旺山旺水与先声药业签订许可协议，授予先声药业VV116在RSV感染及人偏肺病毒感染适应症在大中华区的独家开发、制造及商业化权利。公司获得首付款、里程碑收入以及未来销售分成。2026年上半年，公司已确认对外授权收入2037.7万元。这种"授权+分成"的模式，让公司不用自己搭建儿科销售队伍就能分享后续收益。对于RSV感染这一庞大的儿科用药市场，先声药业在呼吸科领域的销售网络积累，恰好能与旺山旺水的研发能力形成互补。

男科领域，昂伟达之后还有早泄药VV913——2026年1月获IND批准，6月已顺利开展II期临床试验。临床前研究显示，VV913单次给药即可显著延长射精潜伏期，且在与达泊西汀的对比中，未表现出眩晕和性欲降低等副作用。未来还有肺动脉高压、良性前列腺增生下尿路症状等适应症拓展空间。早泄领域，旺山旺水之前开发了达泊西汀的仿制药，积累了CMC、临床入组、注册申报的经验，为VV913的推进效率奠定基础。

但最大的想象空间，在CNS。

LV232是一款潜在同类首创的双靶点5-HTT/5-HT3受体调节剂。其设计思路很巧妙：抑制5-HTT发挥抗抑郁作用，同时拮抗5-HT3受体减少恶心、呕吐等胃肠道副作用——把传统SSRI类药物让人吃不下药的毛病去掉，病人才能长期坚持服用。临床前研究表明，在多抑郁动物模型上LV232均展现出了显著的抗抑作用，在疼痛动物模型中也有良好疗效，预期对抑郁症的躯体症状疼痛也有改善作用。鉴于LV232较高的安全性和良好的患者依从性，预计其停药率会远低于传统的选择性血清素再摄取类抗抑郁药物。目前LV232的II期临床试验预计2026年下半年完成，随后将在中国启动短期使用的III期临床试验。

VV119则是针对精神分裂症的多靶点血清素-多巴胺活性调节剂，靶点包括5-HT2A受体、SERT、D2受体、D3受体和5-HT1A受体。其半衰期较长，具备开发为长效制剂的潜力，可降低精神分裂症患者因依从性问题导致的复发风险。2026年7月，VV119已正式启动针对成人急性期精神分裂症的II期临床试验，计划入组500例受试者。临床前数据显示，VV119可改善精神分裂症的阳性症状、阴性症状及认知功能，同时也会降低锥体外系副作用的风险。

此外，公司还有VV147——一款多靶点、具备快速起效潜力的抗抑郁候选新药，单次口服给药在各种慢性抑郁模型上均表现出显著抗抑郁样药效，目前处于临床前研究阶段；VV312则是另一款具备快速起效潜力的抗抑郁候选新药，在习得性无助模型和慢性不可预测温和应激模型中均表现出良好药效。这两个项目进一步丰富了公司的CNS管线的厚度。

结语

旺山旺水走的是一条不太一样的路。

它没有卷肿瘤，没有卷自免，而是在抗感染、CNS和男科三个方向分散布局。公司会根据各管线所处阶段动态调整资源分配：商业化品种反哺在研管线，在研管线又为未来增长蓄力，形成良性循环。当下靠昂伟达的消费医疗属性实现收入爆发，未来靠VV116的RSV适应症授权持续贡献里程碑收入，更远的未来则靠LV232等CNS管线的临床突破打开估值天花板。

这种"短中长"兼顾的管线组合，让旺山旺水在创新药企普遍"远水难解近渴"的困境中，找到了一条相对务实的商业化路径。在国产创新药"十年研发、集中兑现"的产业节点，旺山旺水凭借清晰战略与扎实执行，正由"纯研发型Biotech"快步迈向"营利型Biopharma"。

一款产品难以长久托住一家创新药企的估值，但三驾马车并驾齐驱，故事就不一样了。

本文来源：E药资本界