Hyperliquid 未平仓合约规模达 143 亿美元，逼近 2025 年 10 月崩盘前水平

HYPE 价格触及据报道的 88 美元纪录，过去一个月涨幅超过 50%。随着核心加密货币永续合约推动近期增长，HIP-3 在总未平仓合约中的占比从 34% 降至 25%。此外，有分析师绘制了 Jump Trading 近 1500 亿美元的活跃交易图谱。

市场数据回顾与复苏动力转换

周日，Hyperliquid 的未平仓合约（Open Interest, OI）达到 143 亿美元，仅比 2025 年 10 月市场崩盘前的水平低约 3%。此前，在 2025 年 10 月 10 日的历史级暴跌中，该平台的未平仓合约曾在 24 小时内蒸发 56%，从高位骤降至 65 亿美元左右。

目前，核心加密货币永续合约已成为复苏的主要驱动力，取代了由开发者部署的 HIP-3 市场成为近期增长的核心来源。这一转变改变了交易费用流向代币回购的机制，尽管未平仓合约本身并不直接产生收入。

核心永续合约超越 HIP-3 的增长贡献

总未平仓合约规模略低于 2025 年 10 月 10 日抛售潮前记录的 147 亿美元。数据显示，不同产品类别的增长呈现显著分化：

• HIP-3 市场的角色演变： HIP-3 最初帮助重建了市场活跃度，其占 Hyperliquid 总未平仓合约的比例从 3 月的 18% 上升至 8 月的 34% 以上。在六个月内，由开发者部署的市场贡献了该平台 84.7 亿美元未平仓合约增量的约 30%。然而，在最近三个月内，这一贡献率已下降至约 15%。
• 近期的显著背离： 过去一个月，总未平仓合约增加了 35.7 亿美元，而 HIP-3 头寸却减少了 1.19 亿美元。因此，HIP-3 的占比降至约 25%。这表明最新的增长主要由核心市场驱动，而非所有产品的均匀增长。

费用分配机制与机构交易动态

HIP-3 的构建者可以保留其部署市场交易费用的高达一半。相比之下，核心加密货币永续合约将更大比例的费用导向 Hyperliquid 援助基金（Assistance Fund），用于购买 HYPE 代币。这带来了核心市场交易强劲增长的潜在益处，但回购需求取决于产生费用的交易量，而非单纯的未平仓合约规模。

早期的收入数据凸显了这一区别的重要性：毛收入从 2025 年第三季度的 4.57 亿美元下降到 2026 年第二季度的 2.02 亿美元。同期，援助基金的购买金额也从 2.9 亿美元降至 1.49 亿美元。因此，未平仓敞口的上升并不会自动转化为更大的代币回购量。

另外，分析师 Hans 自 2025 年 12 月以来追踪了 Jump Trading 在 Hyperliquid 上的账户。其分析显示，该公司的交易规模接近 1500 亿美元，占交易所活动总量的近 8%。