美联储研究人员提出稳定币纳入货币供应统计框架

9月4日，美联储研究人员提出了一项框架，旨在决定稳定币及其他基于区块链的金融产品如何被纳入美国货币供应量统计之中。

核心观点摘要

• 支付型稳定币最终有资格被纳入M1或M2统计范畴。
• 若主要用于日常支付，则倾向于归入M1；若主要用于短期价值储存，则倾向于归入M2。
• 代币化银行存款因在法律上仍属于传统存款，目前已包含在现有的货币总量中。
• 零售型代币化货币市场基金已与传统零售基金一起被计入M2。
• 在实现任何统计纳入之前，稳定币测量仍面临报告标准、储备金双重计数以及全球流通性等挑战。

目前，支付型稳定币尚未被纳入M1或M2统计，但其未来的分类可能取决于家庭和企业对它们的使用方式。作者克里斯汀·佩恩（Kristen Payne）和玛丽-弗朗西斯·斯蒂钦斯基（Mary-Frances Styczynski）在美联储的一项研究中考察了支付型稳定币、代币化银行存款和代币化货币市场基金。他们考虑了每种资产的经济功能，以及在不重复计算资金的前提下能否收集到可靠数据。作者强调，该论文仅代表个人观点，并不代表美联储的政策决定，也未涉及改变货币总量的积极审议过程。

支付型稳定币：M1还是M2？

美联储发布三种货币总量指标。基础货币涵盖实体货币和银行准备金。M1包括可随时用于支出的高流动性资金。M2则包括M1加上流动性较低的储蓄产品，如小额定期存款和零售货币市场基金。

根据研究人员的框架，主要作为交换媒介使用的资产通常应归入M1。而主要用于短期储蓄的资产则更符合M2中非M1部分的标准。支付型稳定币可能落入任一类别。用于家庭购买、企业支付或即时转账的代币将具备M1的交易特征。而主要用于交易加密货币或暂时储存价值的稳定币，则类似于放入M2的资产。

研究人员以USDC作为最接近的现有参照物，同时指出目前很少有支付型稳定币在相关法案框架下运营。USDC被广泛用作链上结算资产，但用户也将其持有以待后续交易，或投入提供间接回报的产品中。这种区别不能仅由技术本身来解决。虽然美元代币可以即时转移，但它主要仍可作为储蓄或交易工具发挥作用。因此，研究人员建议在分配分类前观察其主导用途。

这种功能性方法也解释了美联储此前修改定义的原因。2020年，随着监管变化使储蓄存款更具可转让性，储蓄存款被移入M1。最新的H.6报告继续根据流动性和经济用途来衡量M1和M2。

稳定币储备带来的双重计数风险

将稳定币加入M1或M2并非简单地计算所有流通中的代币。发行方持有支持这些代币的储备资产。其中一些资产可能已经出现在其他货币总量指标中。

稳定币储备可能包含银行存款、国债和其他允许的流动性工具。银行存款已出现在M1或M2中。零售政府货币市场基金也可能构成M2的一部分。除非统计人员做出调整，否则将稳定币与这些储备持有量一起计算可能会导致测得的货币供应量膨胀。国债不属于M1或M2的一部分。因此，调整的规模将取决于每个发行方的储备构成，而非仅取决于稳定币的总流通量。

相关法案的披露要求可提供部分必要数据。该法律要求获准的发行人公布其储备持有的信息。然而，监管机构仍需统一的报告标准，以识别流通供应量、储备构成以及可能无法访问或被冻结的代币。实施工作尚未完成。货币监理署（OCC）拟议的法规涵盖了储备、赎回、风险管理和发行人监督。该机构尚未完成最终规则制定。

稳定币的流通范围也超出了美国边境。一家受监管的美国公司发行的代币可以在世界各地的钱包之间传递。公共区块链通常会显示地址和交易，但不显示持有者可靠的地理位置。研究人员表示，因此，区分国内流通与国际使用可能需要额外的报告。

代币化存款已被计为货币

代币化存款需要不同的处理方式，因为它们仍然是受监管银行的负债。代币化改变了存款的记录和转移方式，但并未自动改变其法律或经济性质。

代币化的活期存款仍然立即可用，并可作为交换媒介发挥作用。因此，它与传统的活期存款一起被计入M1。代币化的小额定期存款仍将是一种储蓄产品，并进入M2的非M1部分。然而，银行已通过用于传统存款的相同监管表格报告这些余额。美联储目前并未将代币化余额与通过传统银行系统维持的存款分开。

研究人员发现，代币化存款没有额外的双重计数问题。其底层银行资产，包括贷款和证券，通常不在货币总量范围内。当美联储计算公众持有的现金时，库存在现金已经过调整。独立的报告可能仍然有用。独立追踪代币化存款将使研究人员更清楚地了解银行和客户采用区块链结算的速度。几家机构已经在测试这一模式。此外，最近的银行业举措还探索了可编程存款和企业支付的共享网络。与稳定币不同，这些工具代表了对发行银行的直接债权。

代币化货币市场基金仍保留在M2中

代币化货币市场基金代表受监管投资基金的股份，而不是银行存款或支付稳定币。投资者持有由短期资产支持的证券，并获得投资组合产生的收入。

零售货币市场基金已经是M2的一部分。对其股份进行代币化并不会将它们移出该类别。它们在与投资公司研究所提供的数据一起的传统基金份额中混合在一起。研究人员将这些基金主要归类为价值储存手段。虽然区块链转账可以迅速发生，但将基金份额转换为现金仍然需要赎回。该过程通常需要一到两个工作日。

代币化基金越来越多地被用作抵押品、跨境交易和链上借贷的担保。如果直接支付用途最终成为其主要功能，作者表示可以考虑重新分类。这是一种条件性评估，而非计划中的变更。这些产品在收益接收方方面也与稳定币不同。代币化货币市场基金通常将组合收入传递给股东，而根据研究人员审查的模式，支付型稳定币发行人保留储备收入。

任何变更都需要数据标准和美联储的决定

这项研究并没有为将稳定币添加到M1或M2设定时间表。相反，它确定了在美联储能够发布可靠数字之前必须满足的条件。官员们需要标准化的流通数据、一致的报告渠道以及一种扣除已在其他地方捕获的储备资产的方法。他们还需要决定统计数据是否应包括美国发行代币的全球持有量，还是仅包括与国内用户相关的持有量。

随后需要对稳定币的使用情况进行时间上的评估。以交易为主的用途将支持M1分类，而交易和储蓄行为将支持M2分类。混合模式可能需要更详细的统计处理。在这些问题解决且美联储正式改变其方法论之前，支付型稳定币仍处于公布的美国货币总量之外。9月4日的论文提供了一条分析路径，但并未确立新政策。