作者：Matt Cole CEO@Strive

编译：秦晋

编者注：此处表达的任何观点均为作者个人观点，不应作为做出投资决策的依据，亦不应被视为参与投资交易的推荐或建议

以下是文章1，enjoy：

以黄金计价的比特币正进一步印证我的观点：下一个比特币周期将是我们所见过的最强劲周期。

下文我所论述的美元逻辑，以及在AI驱动的富足世界中对稀缺性日益增长的追逐，共同构成了推动稀缺资产上涨的强大结构性顺风。比特币/黄金比率（BTC/gold）则释放了另一个关键信号：在这场不断扩大的稀缺性交易中，比特币可能正重拾相对领先优势，重新坐稳「领跑资产」的头把交椅。

这一逻辑始于推动更多资本流向稀缺资产的两大结构性力量。首先是美元。正如我本周早些时候在下文中所写（编者注：见文章2），我认为美元很可能正开启新一轮长期结构性下行趋势（secular leg lower），而美元指数（DXY）的超长期形态正印证了这一判断。比特币历史上从未经历过这样的宏观环境，这将为它带来前所未有的强大顺风。

其次是在AI驱动、日趋富足的世界中，人们对稀缺性的追逐不断升温。随着人工智能变得愈发廉价与普适，许多过去因稀缺而被投资者看重的事物——包括知识、软件能力以及传统企业的商业护城河——正变得越来越容易被复制。资本将越来越愿意为那些无法被凭空量产制造的绝对稀缺形式支付溢价，而比特币、黄金和白银等稀缺资产将从这一转变中大幅受益。这也是比特币此前从未拥有过的结构性宏观推力。

这两大力量结合在一起，将驱动远超以往的资本流向稀缺货币资产。黄金会受益，比特币也会受益。我一直坚定持有的长期观点是：在对抗全球货币贬值与追逐稀缺性的交易中，比特币将是那匹「跑得最快的马」，而比特币/黄金比率正是观察这种领导力何时在市场上显现的窗口。如果在资本加速流入这两类资产的同时比特币的表现还能跑赢黄金，那么这种机遇的爆发力将远超单一顺风所能带来的效果。在过去两年里，BTC/gold 对比特币自身走势而言，也是一个极其强劲的先行指标。

比特币计价黄金（BTC/gold）早在2024年12月就已见顶，而比特币对美元直到近一年后的2025年10月才见顶。虽然比特币以美元计价不断创出新高，但对黄金却早已显现疲态。对于一种新兴货币资产而言，这一点至关重要——牛市需要增量资金、充沛流动性，以及「越受追捧便越具吸引力」的反身性效应共同推升。事后来看，当时 BTC/USD 显示的是表面强势，而 BTC/gold 却揭示了底层牛市的基础正变得愈发脆弱。最终，这种脆弱性不可避免地蔓延至美元价格中。

这有助于解释为什么在本次熊市期间，尽管以比特币的历史标准来看美元计价的回撤相对温和，市场情绪却极其消极。因为上一轮牛市从一开始就未能展现出投资者所预期的领跑统治力。比特币是在跑输黄金的前提下勉强创下美元新高，随后便从这一较为脆弱的底层形态中滑入熊市。当一轮牛市从未兑现「最快之马」的预期时，紧随其后的哪怕只是温和的名义回撤，体感也会格外煎熬。

触底过程则反向给出了相似的信号。比特币对黄金在2026年2月便已触底，而比特币对美元直到大约五个月后的7月才见底。这正是我今年上半年在 Strategy World 期间的 True North 活动、布拉格比特币大会以及《The Hurdle Rate》播客中，反复强调 BTC/gold 走势的核心原因。该比率早在 BTC/USD 见顶前就预警了行情恶化，并且在比特币以美元计价仍显疲软时，就已经显现出筑底迹象。这是我当时密切追踪的核心信号之一，用以证明更广泛的比特币熊市可能比美元图表所显示的更快走向终结。

与以往的比特币熊市相比，本次还有一个重要区别：资本市场整体保持开放，更广泛的股票市场依然强劲并不断刷新历史高位。从历史上看，比特币熊市往往伴随着风险资产整体环境的严重恶化。而这一次，疲软主要集中在比特币及其相关生态内部，这使得 BTC/gold 信号的率先回暖显得更加耐人寻味。

本周格外引人瞩目的是，比特币对美元和黄金均已实现双重突破，且突破走势极具爆发力。即便从当前点位出现较大幅度的回踩，我也不会感到意外，但也完全可能直接继续上攻。如果真的发生回调，我预计任何有分量的调整都会引来激进的抄底买盘，而我坚信比特币的熊市已经彻底结束。如果 BTC/gold 再次充当了先行指标，那么目睹这两大比价关系如今携手走高，让我对未来12到18个月乃至未来几年可能展开的更大机遇充满了更坚定的信心。

美元走弱伴随持续的货币贬值，叠加AI时代对持久稀缺性的追逐，将为稀缺资产构筑极其有利的宏观背景。在这场交易内部的相对表现，将决定增量资本与流动性的最终去向。当比特币成为「跑得最快的马」时，它将攫取超额份额的资本。更强的相对表现会深化流动性，更充裕的流动性会创造更多的期权价值（optionality），而这种期权价值又将进一步虹吸资本。如果这些结构性力量在扩张整个稀缺性交易规模的同时，比特币也重新确立对黄金的领先优势，那么比特币就将在不断扩大的全球资本池中占据越来越大的份额。

这一格局让我如今对比特币的看好程度超越以往任何时候。黄金背后拥有数千年的货币历史，而比特币则将绝对稀缺性与全球流动性、便携性以及能够全天候在全球任何角落结算价值的网络融为一体。美元的长期贬值走势、AI驱动的稀缺性追逐，再加上比特币重拾相对领导力，三者共振将为比特币创造其诞生以来前所未有的黄金契机。

这一分析框架深刻影响了我们构建 Strive 的方式。在评估风险时，我们考虑的绝不仅仅是如何在严重的深度回撤中生存下来。对于一种拥有如此巨大上涨潜力的新兴资产而言，我们认为更大的风险在于过于保守：要么是看得不够多，要么是虽然看多，但公司的股权架构设计却限制了普通股在上行情景兑现时充分享受红利。

这正是为什么我们坚决反对「通过收购、重金投资或主要专注于构建产生现金流的业务来跑赢比特币自身收益」。如果你的底层投资假设是比特币将大幅增值，那么坐等未来现金流去买比特币，无异于在更贵的价位买入更少的资产。现金流业务表面上看似稳妥，但如果今天将这种经济价值变现并买入更多比特币能在大概率情景中产生更高的预期总回报，那么从整体回报的角度来看，保守的现金流策略最终反而会大幅跑输。

在全面的概率分布测算中，我们认为，最大化 $ASST（编者注：作者所在公司 Strive, Inc.在美股纳斯达克上市的股票代码） 预期总回报的关键，是在坚守严格资本纪律——零债务、零保证金要求、无任何强制平仓机制——的前提下，在合理可控的范围内将对比特币的敞口放大效应（amplification）推至极致。这种架构在表面上看似简单，但这正是我们有意为之；而真正的功力在于对概率分布的两端进行审慎平衡：架构能够承受多深的回撤考验，以及在比特币全面爆发时，你是否在机制中牺牲了过多的上行空间？

如果这一宏观逻辑得以兑现，该模式的威力将异乎寻常。稀缺性交易本身在扩张，比特币从中夺取更多份额，而 $ASST 的设计初衷正是在此基础上成倍放大比特币敞口。这相当于三层相互强化的上涨动能协同发力：更大的潜在机会池、比特币占据更高份额，以及我们的普通股对比特币收益的杠杆放大。

这就是为什么我们如此执着于搭建完美的资本架构。我们的上行潜力绝非仅仅依赖比特币单边上涨，而是在比特币领跑稀缺资产交易的同时，让 $ASST 在合规稳健的框架下将这一成果成倍放大。

这次熊市让我们得以在实战中检验这一设计。特别是在比特币处于周期底部附近时，我们依然在果断加仓，包括在本次突破前的几个月里几乎每周都在买入。我们搭建这一架构的目的，就是为了让它在严酷的行情中保持稳固，同时保留高放大倍数以及在机会最具吸引力时部署资本的能力；现在，我们已经用实打实的业绩证明了这一点。

在 BTC/gold 的维度下，熊市中还有另一处细节非常值得玩味：比特币对黄金在2月份见底，比7月份对美元见底早了大约五个月；而 ASST 同样在2月份触底，远早于更广泛的比特币股票板块在7月份左右探底的时间。我不认为这种时间上的契合纯属巧合。

在这两种情况下，市场都在对流动性和风险偏好改善最为敏感的环节率先显现拐点。BTC/gold 当时已在释放走强信号，预示着抗贬值交易中的「最快之马」重获动能；而 ASST 则作为该逻辑的高贝塔表达率先走强。随着市场对比特币信心的恢复以及资金沿着风险曲线向外延伸，我们的资本结构、放大效应和充足流动性，天然会使 $ASST 成为增量资金的首选承接池。这两个拐点在时间上的高度同步，正是这一平行逻辑的有力印证。

在纸面上测算结构是一回事，亲眼见证资产负债表与普通股在真实回撤中交出优异答卷则是另一回事。我相信，我们打造并长期维持高比特币放大效应的能力，加之跨越市场周期所需的资本结构与流动性支撑，最终将赋予我们相对于比特币持仓的领先估值溢价。这轮熊市正是打磨这台业绩引擎的试金石；现在，我们在普通股和优先股中都拥有充沛的流动性，拥有无债且无杠杆的资产负债表，公司也已为即将到来的比特币全新周期做好了全面准备。

美元走弱与货币贬值、AI驱动的富足浪潮，以及 $BTC/gold 比率，正在向我们传达不同但互补的信号。第一点拓宽了更广泛的货币机遇，第二点推高了不可复制的绝对稀缺性的溢价，而 $BTC/gold 则清晰展示了在与争夺同类资金的其他稀缺资产竞争中，比特币究竟能抢占多大份额。其中任何一个因素单独出现都极具建设性；若它们沿着既定逻辑共同演进，比特币将迎来其历史上最有利的宏观与相对表现格局，并在未来数年创造出前所未有的巨大上涨空间。

一句话总结：你不仅看多不够，甚至还差了整整一个数量级（看多程度还需平方）！

以下是文章2，enjoy：

十多年来，我一直认为美元指数（DXY）处于长期的结构性下行通道中，且这一趋势仍将持续。同时我认为，我们目前正逼近一个更大幅度的下行阶段，这对比特币具有深远影响。如果这一判断属实，未来五到七年比特币所面临的宏观环境，将比其历史上经历过的任何时期都要显著更加乐观。

这张图表可以追溯至20世纪60年代末。之所以对我具有如此强大的说服力，不仅在于它清晰呈现了过去约45年间形成的高点渐低、低点亦渐低的技术形态，更在于这种技术形态得到了坚实的基本面支撑。

我在职业生涯的大部分时间里都在深研这些基本面，包括此前在加州公务员退休基金（CalPERS）管理美国国债投资组合期间。那是在我成为比特币支持者之前，但那段经历直接促成了我后来的认知转变。联邦债务与赤字的扩张轨迹、长期国债内含的存续期风险，以及主权债务重压之下政策制定的激励导向，都指向同一个结论：美元正处于不可逆的结构性衰退之中。十多年过去了，这一核心逻辑依然坚如磐石。

如今的债务规模呈指数级膨胀，财政赤字居高不下，决策者依然面临着同样的基本权衡：他们要么承受实质性提高实际利率与收紧金融条件的阵痛，要么设法通过压低实际利率、维持市场流动性、刺激名义增长以及默许一定程度的货币贬值来延缓痛苦。世上没有无代价的选择，唯一的区别在于代价最终由何处承担。

这对比特币意义极其重大。比特币过去的每一次史诗级牛市，都与美元的阶段性走弱高度重合：2017年大牛市期间，DXY 从约103跌至88；2020至2021年周期中，DXY 从约103滑落至89；而在推动比特币创下历史新高、随后进入当前2026年熊市的2025年行情中，DXY 也是从约108一路走低。

这些下挫幅度固然可观，但与过去45年里美元经历的几次超级下行周期相比，仍显温和。始于20世纪80年代中期的破位下跌持续了数年，从2000年代初延续至全球金融危机的贬值浪潮同样长达数年。我的基准预测是，美元即将开启新一轮长达三到七年的深度下行，DXY 甚至极有可能最终下探2008年70下方的历史低点。

一旦这一情景发生，比特币将踏入一个它从未涉足过的宏观全新时代。它以往的牛市虽受惠于美元的阶段性走软，但从未真正经历过这张图表所预示的、真正长周期的美元结构性大溃败所带来的超级顺风。

今天分享这张图表格外意味深长——因为美国财政部刚刚宣布，将针对10至30年期国债的流动性支持回购操作规模至少翻倍。此举正值长端美债收益率承受巨大压力之际，而美元指数也在今天应声重挫。

对我而言，这不过是再次验证了我十多年来预判逻辑的又一个鲜活数据点。财政约束进一步收紧，债务负担进一步加剧，政策层面的动机也愈发显露无遗。所有这些不仅没有削弱最初的逻辑，反而让我对这一大势的信念更加坚定。

这正是我认为绝大多数人在展望未来五到七年时依然不够看好看涨比特币的原因。大多数预测仅仅着眼于比特币过往的历史表现，但比特币此前从未享受过真正长期的美元结构性崩塌所赋予的时代红利。我们常说「过往业绩不代表未来表现」，是因为担心未来不及过去；但在当前格局下，我认为这种非对称风险反而意味着上行空间远超以往。

这也解释了我为何如此执着于放大比特币敞口，以及为何我昨天会调侃自己放大的敞口还远远不够。如果这个横跨45年的美元宏观走势最终彻底向下破位，比特币所迎来的时代巨浪，将比其以往经历过的任何一轮行情都要磅礴得多。

一句话总结：你还远远不够看好！

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