随着近期美国通胀和就业数据出现的反弹，市场重新开始交易美联储加息预期。

昨晚公布的8月PPI同比上涨5.4%，市场对美联储再次加息的担忧明显升温。

对于比特币来说，利率上升当然不是好消息。但如果回看过去几轮周期，会发现一个问题，美联储加息，并不意味着比特币一定下跌，而降息也不意味着比特币一定上涨。

2017年就是最典型的例子。

当年美联储加息3次，但比特币没有受到明显压制，反而从年初约1000美元一路上涨，年底最高接近2万美元。

如果单纯按照加息利空比特币的逻辑，这轮行情很难解释。

当时的金融环境虽然开始收紧，但利率水平仍然很低，市场风险偏好也非常高。

与此同时，加密市场进入快速扩张阶段，大量资金涌入，比特币自身的上涨动能远远超过了利率变化带来的压力。

而真正明显的收紧周期出现在2018年。

美联储全年加息4次，比特币则从2017年底的高点持续下跌，最终进入熊市。

但这轮下跌同样不能全部归因于加息，2017年的疯狂上涨本身就积累了大量泡沫，杠杆资金退潮、市场情绪逆转以及加密行业自身的问题，都在推动价格下行。

2020年的情况则完全相反，疫情爆发后，美联储在2020年3月连续降息，将利率降至0%，随后又推出大规模资产购买计划。

接下来的事情大家已经很熟悉，比特币从2020年3月的低点开始上涨，并在2021年创下历史新高。

但真正推动这轮行情的并不是降息，而是降息背后释放出来的大量流动性。低利率、资产购买、财政刺激以及机构资金进入推高了风险资产估值。

到了2022年，环境再次反转，美国通胀快速上升，美联储全年加息425个基点，同时开始退出疫情时期的宽松政策。

这一轮比特币的表现非常干脆，从高位一路下跌。

当美元资产收益率提高以后，资金持有高风险资产的意愿下降，融资成本提高以后，杠杆交易受到压制，美债收益率上升以后，比特币与其他风险资产都面临估值压力。

所以，市场交易的是未来预期，而不是已经发生的利率变化。

如果美联储真的加息，但市场此前已经充分消化了这个预期，那么加息落地后，比特币未必继续下跌。

降息也是，如果美联储因为经济衰退而紧急降息，风险资产未必上涨，市场首先看到的可能是经济恶化，而不是流动性改善。

因此判断美联储政策对比特币的影响，不能只看利率。

真正决定行情的，是流入比特币的钱在变多还是变少，以及市场认为未来的钱会变多还是减少。