看似矛盾的现象：美联储降息，但10年期美债收益率却上升

这听起来似乎自相矛盾：美联储降低了利率，然而10年期美国国债的收益率却在上升。但实际上，美联储并不直接控制10年期国债的收益率。

中央银行设定的只是极短期的政策利率。而长期国债收益率则由投资者决定，他们会对未来多年的通货膨胀预期、经济增长、政府借贷情况以及未来的美联储政策进行定价。

美联储的收益率曲线框架大致将长期收益率分为两部分：预期的未来短期利率，以及投资者因持有期限较长的债券而要求的“期限溢价”（Term Premium）。这就是为什么在美联储降息的同时，长期收益率依然可能走高。

降息反而可能推高长期预期

假设美联储降低利率是为了支持经济增长，投资者可能会得出结论：更宽松的政策将使经济保持强劲的时间更长，推高通货膨胀，或者迫使美联储在未来扭转政策方向。

如果市场预计未来的短期利率将高于之前的假设，那么即使当前的政策利率刚刚下降，10年期收益率仍可能上升。这也是为什么在经济数据强劲时，即便处于货币宽松周期，美国国债收益率依然可能走高。Coinpaper此前就观察到这一动态：在美国商业活动数据强劲后，10年期美债收益率一度突破5%。

通胀因素可能压倒降息影响

通货膨胀尤为关键，因为国债承诺的是固定支付。如果投资者预期未来十年的通货膨胀率较高，那么这些未来的固定支付在实际价值上将变得缩水。因此，债券持有人会要求更高的名义收益率作为补偿。

这种压力可能来自强劲的薪资增长、商品价格上涨、财政刺激措施，或是经济表现持续超出预期。随之而来的更高国债收益率会波及到其他市场。例如，收益率上升为何伤害AI和科技股，就展示了无风险利率升高如何降低股票估值并增加借贷成本。

更多的政府债务可能推高收益率

国债的供给量同样重要。如果美国政府发行更多债务，投资者就必须吸收更多的债券。如果需求没有以同样的速度增长，更大的供给可能需要更高的收益率才能吸引足够的买家。这意味着，货币政策可能在放松，而财政借贷却在向相反的方向施压。

“期限溢价”增加了另一层复杂性。当围绕通货膨胀、赤字或未来利率的不确定性上升时，投资者可能会要求额外的补偿来持有10年期债券。Coinpaper此前曾报道过一种类似的分歧现象：为什么VIX指数（恐慌指数）保持在低位，而国债收益率却达到了多年来的高位。

核心观点

关键点很简单：美联储降息只是影响长期收益率的一个输入变量。如果通胀风险、增长预期、政府借贷规模或期限溢价上升得足够多，那么即使美联储正在降息，10年期美债收益率仍然可能走高。

这并不是债券市场无视美联储，而是债券市场看得更为长远。